发布时间：2014-08-12所属分类：经济论文浏览：1次
摘 要： 论文摘要：尽管学术界对人民币汇率问题有不同看法,但笔者倾向于对人民币汇率形成机制作渐进改革,有计划分步骤地向浮动汇率制度过渡,并认为浮动汇率应该是中国必然的选择。同时通过采取一些政策,减轻人民币升值的压力。 一.汇率制度的基本理论: (一)汇率制度
论文摘要：尽管学术界对人民币汇率问题有不同看法,但笔者倾向于对人民币汇率形成机制作渐进改革,有计划分步骤地向浮动汇率制度过渡,并认为浮动汇率应该是中国必然的选择。同时通过采取一些政策,减轻人民币升值的压力。
一.汇率制度的基本理论:
(一)汇率制度的定义:
汇率制度是一国货币当局对本国货币汇率确定的原则变动的基本方式做出的安排和规定。(注1)由于汇率的特定水平及其调整对经济有着重大的影响,并且不同的汇率制度本身,也意味着政府在实现内外均衡目标的过程中需要遵循不同的规则。所以选择合理的汇率制度,是一国乃至国际货币制度面临的重要问题。
(二)汇率制度的主要类型:
根据不同的汇率制度安排,国际货币制度可以划分为固定汇率制度和浮动汇率制度两大类。固定汇率制是指政府通过行政或法律手段确定、公布、维护本国货币与某种参考物之间的固定比价,并将汇率的波动界限规定在一定幅度内的汇率制度。(注2)浮动汇率制度是一国货币当局对本币与外国货币的比价不加以固定,也不规定汇率波动的上下限,而是由外汇市场供求关系确定本国货币对外国货币的汇率水平。
(三)国际上现行汇率制度:
将汇率制度划分为固定汇率制度或浮动汇率制度是一个简单化的分类方法。事实上,一国汇率制度的选择并不仅仅是二者选其一,还涉及许多中间的选择。国际货币基金组织将现行的汇率制度分为八类,分别是:1.无法定货币汇率制度,典型的是欧盟使用欧元;2.货币局制度:香港就采用这种汇率制度。香港政府要求在增发港元纸币时,必须按1美元兑7.8港元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元,作为发钞的法定准备金。货币局制度使港币发行获得了百分之百的外汇准备金支持,对稳定香港经济起到了积极作用。3.传统的钉住汇率安排,国际货币基金组织认为,中国的人民币汇率就属于这类;4.平行钉住汇率安排;5.爬行钉住汇率制度;6.爬行区间浮动汇率制度;7.有管理的浮动汇率:即政府随时准备干预外汇市场,而不是纯粹维护既定的汇率水平。8.自由浮动汇率制度:即中央银行不干预外汇市场,完全任由外汇市场供求来决定货币汇率。美国和日本采用的就是这种制度。国际货币基金组织将无法定货币汇率制度、货币局制度和传统的钉住汇率安排归于固定汇率制度,其它的5种归于浮动汇率制度。
二 .人民币汇率制度:
(一)人民币汇率制度的演变:
人民币汇率自1949年诞生至今已走过了55年。在这漫长的历史岁月中,人民币汇率制度几经变化,先后经历了“官方汇率”到“官方汇率与市场汇率并存”到“单一的、有管理的浮动汇率”这几个阶段。具体来看,主要经历了4个阶段:
1. 解放初期的汇率政策:
1950年全国财经统一后,开始公布统一的汇价。由于人民币没有规定含金量,不能采用黄金平价的办法,而是采用物价对比法。汇率制订的原则是:奖励出口,兼顾出口,照顾侨汇。
2. 1953年--1981年汇率政策:
1953年以后,全国进入计划经济体制,外汇收支两条线,人民币汇价脱离了贸易基础并长期保持不变。其中1973年西方的布雷顿森林体系瓦解以后,为避免汇价风险,实行变动汇价政策,根据我国主要贸易伙伴的汇价波动状况来制订人民币汇价。
3. 1981年--1994年的人民币汇率政策:
我国从1981年开始实行双重汇价制度,在公布的官方汇率以外,根据创汇成本制订贸易结算价,同时允许外贸企业外汇留成并建立调剂市场,允许企业按贸易结算价调剂外汇。这种外汇制度客观上促进了我国外贸在80年代的大发展。
4. 1994年--至今
1994年1月1日,我国对外汇管理体制进行了重大改革。其中有关人民币汇率制度的重大改革是实行人民币官方汇率和外汇调剂市场汇率并轨。开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。在新的汇率制度中,中国人民银行不再制定汇率,而只是根据银行间外汇市场交易情况,并参照国际外汇市场的变化公布汇率,规定银行间市场的汇率浮动幅度及银行对客户买卖外汇的汇率浮动幅度,并通过中央银行外汇公开市场操作,对人民币汇率实施有管理的浮动。
(二)现行汇率制度的特点:
我国现行的人民币汇率制度的特点是“以市场供求为基础的”、“单一的”、“有管理的”“浮动汇率制”四个方面。第一,“以市场供求为基础的”是指汇率水平的高低是以市场供求关系为基础。中国人民银行公布的人民币市场汇价,是由银行间外汇市场前一个营业日交易产生的美元加权平均价,人民币与其他国家货币的汇率则通过与美元的汇率换算而得到。第二,“单一的”指中国人民银行每日公布的人民币市场汇价适用于所有交易范围的一切外汇与人民币之间的交易。第三,“有管理的”主要体现在银行间外汇市场上,中央银行设有独立的操作室,当市场波动幅度过大,中央银行要通过吞吐外汇来干预市场,保持汇率稳定。在零售市场上,中央银行规定了银行与客户外汇的买卖差价幅度;第四,“浮动汇率”一方面表现为中央银行每日公布的人民币市场汇价是浮动的,另一方面表现为各外汇指定银行指定的挂牌汇价在中央规定的幅度内可自由浮动。
(三)现行汇率制度的优点:
首先,我国实行的有管理的浮动汇率制,部分克服了完全固定或自由浮动汇率安排的缺陷。事实证明,从确立有管理的浮动汇率制度以来,我国经受了国内外形势变化的考验,特别是经受了亚洲金融危机的冲击。
其次,我国实行有管理的浮动汇率制度,人民银行对汇率实行管理和监督,有效地缓解了人民币升值压力,维持了人民币汇率稳定。在人民币面临内部和外部双重升值压力下,人民银行对汇率的积极管理延缓了人民币的升值速度,这对于维持我国企业出口竞争力发挥了很大作用。
再次,与资本管制政策相结合的,有管理的浮动汇率制度,使得人民币能够采取有效措施稳定人民币汇率,度过短期冲击。
最后,我国现行的汇率制度选择的是单一钉住美元。它有利于我国对外贸易投资的结算,因为我国的对外贸易,不管是对美国还是其它国家,大部分合同都是以美元计价的,单一钉住美元就不存在汇率风险问题。
(四)现行汇率制度的缺点:
1. 现行汇价制度的最大弊端是人民银行的行为是被动的,受制于外汇市场的供求。在现行的制度下,企业必须将外汇卖给银行,银行除了保留部分外汇周转外,大部分卖给人民银行。当外贸顺差或外资流入时,人民银行被迫投放基础货币;反之,当外贸逆差或外资流出时,人民银行必须投放外汇,收回基础货币。基础货币的投放是人民银行对国内经济进行宏观调控的重要手段,现行的汇价制度干扰了人民银行对基础货币的政策运用。
2 . 汇率形成偏离市场基础。现行人民币汇率制度的形成基础是银行结售汇制,在这一制度下,企业和居民均不能根据自己未来的需求和对未来汇率走势的预期,选择适当的出售时机和数量。这样,汇率主要受人民银行政策的影响,并不完全反映市场供求和贸易基础。而偏离市场的汇价不利于外资的引进。
三.汇率制度的选择:
(一)两种制度的利弊比较:
1.固定汇率制度
固定汇率制度的优点在于较为固定的汇率有利于投资者核算自己的成本和收益,形成稳定的盈利预期,流入资金的风险贴水较低,从而有利于吸引外资。
固定汇率制度的缺点在于:不能灵活反映外汇供求关系,使汇率的市场性丧失或削弱,汇率市场性削弱又使其不能反过来调节外汇的供求关系,自动调节功能降低;另一方面,根据“蒙代尔三角”理论,在资本自由流动的前提下,坚持固定汇率就要放弃货币政策的自主性、独立性和有效性。
2.浮动汇率制度
浮动汇率制度能够克服固定汇率制度的不足,一方面,它能够灵活的反映外汇供求关系,使汇率更具有市场性,能够自动调节外汇的供求;另一方面,浮动汇率不存在“蒙代尔三角”的困扰,能够使货币政策更具有自主性、独立性。但是,浮动汇率制度不利于投资者形成稳定的盈利预期,不利于外资的引进;同时,浮动汇率容易引起波动,给抑制通货膨胀造成困难。
(二) 汇率制度选择的条件:
选择固定汇率制度或浮动汇率制度时,一般应考虑以下因素:国家的大小和经济实力的强弱;该国经济基本面的健康情况;资本流动性和通货膨胀率。大国、强国经济实力强,防范和抵抗金融风险能力强,适宜实行浮动汇率制。一国经济基本面健康,外汇储备充分,国际竞争力强,宜实行浮动汇率。另外资本是否自由流动和通货膨胀率高低都影响一国的选择。
当然,这些条件都不能单独决定采取何种汇率制度,而应看一定时期的条件组合。没有任何一种汇率制度是固定不变的,汇制的选择要根据条件的变化而变化的。
四.浮动汇率制度是发展的方向
(一)浮动汇率制度将是未来必然的选择
我们看到,现行的人民币汇率制度在历史上发挥了积极的作用,但也显现了一些缺陷。特别在国际形势风云突变的今天,在我国国内各项改革稳步推进的时代,在已经加入了WTO的形势下,人民币汇率制度不可避免地存在着重新选择的问题。笔者认为,汇率制度趋于灵活是国际汇率制度的必然,而汇率制度趋于灵活在国际汇率制度中表现为浮动汇率制度的特点。我国作为一个发展中的国家,在经济全球化的背景下,其融入国际金融体系中所面临的根本问题,就是融入全球经济的速度和我国的制度与政策适应国际规范的速度不相称。因此,从长期看,最好的选择是建立健全的国内经济体制,实施良好的经济政策,并实行浮动汇率制度。中国未来采用浮动汇率制度的理由有:
1.中国的贸易伙伴国均采用了灵活的汇率制度 目前,越来越多的国家选择了浮动汇率制度。在中国前20名的贸易伙伴中,除了香港和马来西亚外,大多数国家或地区都在不同程度上坚持了灵活的汇率制度。
2.“蒙代尔三角”理论
根据“蒙代尔三角”理论,在资本自由流动的前提下,保持独立的货币政策和固定汇率不可能同时满足。中国作为一个发展中的大国,保持独立的货币政策是非常重要的。这样,最适合中国情况的只有选择浮动汇率制度。
3.中国加入WTO 的需要
随着我国对外开放程度的加深,特别是加入WTO以后,我国的资本账户也将逐步开放。这样,我国也和其他发展中国家一样,面临着如何将资本账户开放的代价降到最低的问题。而减少资本账户开放的代价和开放过程中可能出现的动荡,保持富有弹性的汇率安排无疑是一种明智的做法。
(二) 我国实施完全浮动汇率的条件尚不成熟
根据汇率制度选择理论,比照我国的实际,我们不难看出,我国目前乃至未来一定时期还不宜采取完全的浮动汇率制。这是由于我国金融体系不健全,金融监管能力差,抗风险能力弱,政府应对突发事件的机制不完备,市场不规范,一旦汇率完全放开,国际游资的冲击有可能导致金融体系的全面崩溃,引发金融危机,亚洲金融危机的历史将可能重演。
国内外学者对这个问题,较为一致的看法也是目前暂不宜采取完全的浮动汇率制度。央行行长周小川曾多次表示:改革汇率形成机制是一个涉及许多方面的系统工程,应与银行和国企改革等配套进行,现阶段要保持人民币汇率基本稳定。北京大学中国经济研究中心海闻主任更是明确地指出,人民币至少在五年内不宜采取完全浮动汇率。
另外,从别国的汇率制度变更的经验教训来看,在制度的变革上不能够操之过急。20年前,澳大利亚汇率改革时,由于在金融政策和金融工具上没有做好充分准备,面对制度的变革,澳大利亚银行不知所措,导致汇率几经大起大落。泰国因为过度的资本自由化,资本流入没有任何限制,致使国际游资对泰铢大肆攻击,泰国被迫放弃固定汇率制度,引发了亚洲金融危机。汇率制度改革比较成功的例子是智利的汇率制度变更。智利从70年代就开始着手制度的变革,在政策上采用“渐进式”的过渡,直至1999年9月宣布放弃爬行钉住汇率制度,开始实行浮动汇率。这一转变在平静中完成,汇率起伏不大,企业和居民反映平淡,经济运行未受影响。我国是一个发展中的大国,我国的汇率稳定有利于亚洲和世界经济的稳定发展。所以,我们的汇率制度改革更应该走“渐进式”的道路。应该以时间换空间,在各项前期准备工作到位,转轨的较好时机到来之时,再进行转轨。
(三)向浮动汇率制度过渡的步骤
我国已经在着手实施一些措施和办法,拟在逐步过渡到浮动汇率制度。主要是正在逐步放开资本项目管理,如允许外国投资者买卖境内B股、允许合格境外投资者买卖A股等。这些措施是一块制度改革路途上的探路石,也是政府的一种舆论导向。事实证明,这些措施的推出,得到了国内外有关人士的一致好评,正在发挥着预期的作用。
今后的较长的一段时间,摆在我们面前的依然是采取措施向浮动汇率制度最终过渡。笔者认为,可以采取以下步骤:
步骤一:退出单一改钉住一篮子货币:由于中国与世界上越来越多的国家进行贸易与资本往来,而世界货币市场又呈现出美、欧、日三分天下的态势,我们一直来实行的与美元单线联系将无法全面反映市场的变动。因此,可选择钉住一篮子货币,通过一篮子货币及其权重将中国与外国的经济联系程度进行合理反映。可以设计一个多种货币所构成的虚拟货币,人民币汇率在进行调控时不再钉住美元,而是钉住人民币与该虚拟货币的汇率。同时,该虚拟货币应满足以下条件:要包含中国主要贸易伙伴国的币种,要能够反映中国产品在所有境外市场上的总体竞争力,该货币的升、贬值要能反映出短期国际资金流出(入)中国市场的可能变化方向。
步骤二:扩大人民币汇率的浮动幅度。由于目前我国的人民币汇率的年波动幅度不超过1%,国际货币基金组织因此将人民币汇率制度归入了传统的钉住汇率安排。随着我国经济改革开放的深入,以及金融监管水平逐步提高,那种汇率稳定有余、弹性不足的状况到了可改进的时候了。可逐步扩大人民币汇率的浮动区间,建立人民币汇率目标区,根据人民币汇率波动的实际情况和宏观经济形势,设置目标区的上下限。目前,可允许人民币在10%-15%上下波动,这样既可以保持人民币长期调节的灵活性及短期汇率的稳定性,中央银行又可以在汇率正常波动内无须干预,使人民币有管理的浮动得到真正体现。
步骤三:逐步推进人民币资本项目可兑换。目前,我国人民币已经实现了经常项目下的自由兑换,但资本项目下的外汇交易仍严格管制。入世后随着贸易自由化的推进,开放资本项目的呼声日渐升温并提上议事日程,为防止我国经济遭受激烈的冲击,应该渐进、逐步地取消人民币资本项目管制,从而为人民币将来的完全自由浮动与国际化提供一个市场制度基础。
步骤四:逐步实行意愿结汇。要改变现行的强制性结售汇制度,允许企业保留一定比例的外汇并逐步提高其比例,鼓励企业购汇进行有真实生产经营投资背景的活动。这有助于中央银行摆脱外汇供求市场的被动地位,也有助于形成外汇市场相对稳定的供求力量。
近期,人民币汇率政策所追求的目标应该是:继续保持人民币汇率的连续性和稳定性,保持人民币在合理、均衡的水平上基本稳定。只有这样,才能减少汇率政策或汇率水平调整可能对我国进出口、利用外资、经济增长、就业和物价稳定等带来的不确定影响,为国内经济运行创造一个稳定的环境。
五.如何缓解人民币升值压力:
亚洲金融危机后,要求人民币升值的国际舆论此起彼伏。特别是2003年起,国际社会强烈呼吁人民币升值,国内外关于人民币升值与否的论战不断升级。总体来看,外国政府和金融机构特别是美国,出于自己的政治和经济利益竭力对中国施加压力,希望人民币升值。因此,应该从目前人民币升值压力的成因出发,为保持人民币汇率的稳定,采取有效的措施来化解升值压力。
(一)人民币升值的成因主要有:
1.经济持续、快速发展是升值的基础。世界经济发展的历史经验证明,经济的强劲增长是货币升值的物质基础。1978年我国改革开放以来,经济每年以7%-9%的速度增长,这种高速的经济发展,是人民币汇率面临升值的主要原因。
2.国际收支顺差导致外汇市场供过于求。国际收支状况是决定和影响一定货币汇率变化的直接因素。我国从1994年以来,国际收支连年顺差。
3.汇率并轨时,人民币币值低估也是一个不容忽视的因素。
4.更加开放的中国市场将吸引海外资本的大量流入。
(二)可以考虑以下几种应对措施:
1. 消化外汇储备
人民币升值预期的现实压力主要来自持续增长的外汇储备。中国目前的外汇储备水平约为3800亿美元,而按照世界银行标准计算,中国合理的外汇储备应在1800亿美元至2000亿美元之间。
针对当前的情况,我们可以考虑适当放松对外汇需求的限制、适当消化外汇储备。中国还有很多进口需求没有满足,应放松对居民和企业用汇的限制。比如原油,中国的供给能力非常差,到2008年中国的石油自给率只能有50%以下。可以利用现有外汇储备,建立宽口径的国家战略储备。如果中国着手在未来数年建立石油战略储备,就足以缓解乃至扭转外汇储备快速增长的表象,并避免因外汇储备而给人民币带来不相称的升值压力。
此外,还应积极贯彻“走出去”战略,鼓励优秀企业海外投资。放宽个人用汇,鼓励居民出国旅游和留学。
2.改革结汇政策
目前的结售汇制度还有改革的余地:可以把目前的强制结汇转向企业意愿结汇,并将企业可以保留的外汇额度,由经常性贸易去年出口额的20%至25%继续扩大,提高到50%左右。
目前,境内外资银行对境内外资企业的外汇贷款管理作为外债,可以结汇。而中资机构从外资银行的借债不能结汇,中资银行参与境外银团贷款的资金也不能结汇。在预期人民币升值和本币和外币利率差距很大的情况下,这些政策在某种意义上鼓励了外商投资的大量流入,鼓励了企业借债和套利资金的进入。
实现了上述两条就可以减少国外套利资金的进入。这样无论是合法的还是不合法的投机资金都会被堵在门外。外汇储备增加速度就可以放缓,人民币升值压力就会降低。
3.继续实施出口退税改革
出口退税政策我国已实行了多年,为我国外贸的发展起了积极的作用。但近年来,我们连年外贸顺差,贸易伙伴对此多有不满,贸易摩擦时有发生。由此也带来了人民币升值压力。从2004年,开始调整出口退税政策,降低了多种出口商品的出口退税比例,通过政策手段缩小贸易顺差,从而减轻人民币升值压力。今后可继续实行出口退税改革,以此来调控出口总量,同时也通过此刺激企业优化出口结构,提高出口产品的技术含量。
4.进行外资替代的战略考虑
目前,外商投资企业境内投资只有总额限制,而没有项目、技术指标的限制。这样,中资企业不能做的,外资企业可以做,外资大量流入,增加结汇。现在,外商资金每年有500亿美元进来,而国内却有大量外汇资源闲置,这不利于资源的合理使用。
当前外资企业获得的优惠,可以看作是对国内企业的一种反向歧视。从长远来看不应该再给外资企业优惠。同时在市场准入方面给予国内资金同样的权限。特别是要加强投融资体制中国内外投融资体制的一体化建设,不能说中资不能干的,外资却能干。这样不仅可以抑制部分投向不尽合理的外资,同时还可以在一定程度上提高资金的边际报酬率。
5.鼓励境外机构发行人民币债券
可以鼓励境外机构发行人民币债券,并放宽境内机构发行外币债务管制,符合条件的企业可以发行外币债券。这样做,第一可以减少境外借款,第二可以提前偿还境外资金,第三由于成本比较低,可以抑制外面的套利资金的进入。此外,还可以扩大外币结合信托范围,目前国家外汇管理局已批准3家金融机构经营外币结合信托业务,但是金额都不大,外币结合信托范围可以在企业经营数量及金额方面再扩大一些。
6.提高境内美元利率
在人民币预期升值的情况下,可能会出现通过借贷美元进行套利,应采取措施限制居民通过获取美元进行套利。当前,美联储提高了美元利率,我们可以借此机会,提高境内美元的利率,使之高于境内人民币利率,以此来提高境内居民借贷美元的成本。
上述六条建议有些曾被一些国家政府和央行所采用并取得了一定的效果。虽然就中国目前的经济规模和快速发展的现状,任何措施的取舍都必须权衡国家各种经济政治目标才能确定。有些措施可能会和国内经济目标冲突而不得不放弃。但可以肯定的是,通过采取一些实际的措施来逐步减轻人民币升值的实际压力,同时也是向外界发出一种的强烈信号,这种强烈信号足以使博弈向有利于己方的方向发展,而这种局面的改善反过来又会强化政府的形象和能力。如果能达到这一效果,那么要求人民币升值的舆论和压力也会逐步平息下来,而人民币汇率在将来较长一段时期保持稳定也是可以期待的。
总之,通过对人民币汇率历史回顾和现状的分析,我们应该清醒地看到,人民币汇率制度在近期尚未具备实施浮动汇率的条件。在现行的汇率政策上,我们需要应对人民币升值的压力,应当采取一些积极而有效的办法来保持人民币汇率的稳定。同时还应该考虑有计划、分步骤地采取一些政策向将来的浮动汇率制度逐步过渡。
引文注释:
(注1)刘舒年:《国际金融》,中国人民大学出版社,1995年5月第1版,第71页。
(注2)姜波克:《国际金融新编》,复旦大学出版社,2001年8月第3版,第65页。
参考文献:
1、刘舒年:《国际金融》,中国人民大学出版社,1995年5月第1版
2、姜波克:《国际金融新编》,复旦大学出版社,2001年8月第3版
3、肖利秋:《国际金融理论与实务》,广东经济出版社,2002年第1版
4、胡海鸥:《中国金融体制的改革与发展》,复旦大学出版社,2004年第1版
5、裴平:《国际金融学》,南京大学出版社,1998年第1版
6、郭力:《汇率、汇率制度及其改革》,国务院发展研究中心信息网
7. 宋海:《金融全球化下的汇率制度选择》,中国金融出版社,2003年10月第1版
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